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        ?中金點睛/美通脹數據未打消市場擔憂\中金公司分析師 劉剛

        2022-05-14 04:24:07大公報
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          圖:美國各項通脹指標

          近期全球市場焦點在4月份美國通脹數據上,數據雖然回落但由于回落幅度低于預期、且核心通脹環比回升超預期,未能有效的打消投資者在通脹上的擔憂。

          4月份美國通脹數據透露的幾點關鍵信息包括:

          一、4月通脹見到同比高點基本在意料之內。由于3月CPI同比中油價貢獻過高、而油價自3月沖高后基本維持在100美元/桶上下,因此這個月的環比貢獻轉負也是意料之中的事情;與此同時,去年整體同比基數走高,以及核心商品(如二手車和服飾等)因為碼頭運輸等供應鏈緩解改善而價格回落,因此4月通脹見到同比高點是大概率事件。

          二、但問題是降的不夠多不夠快,主要原因是源自核心CPI的韌性,其中主要是出行類的機票和酒店價格大漲,同時房租和等量租金環比也小幅走高,都使得核心服務CPI環比走高。

          三、未來幾個月通脹大概率仍會繼續回落,但讓市場期待的快速降溫預期暫時落空。4月機票和酒店的大漲主要原因在于假期出行需求激增,疊加航油價格偏高,但往后看很難維持如此高位的漲幅;再加上同比基數的抬升,油價持平而其他大宗商品回落、二手車和服飾價格回落也顯示出,一直困擾美國國內耐用消費商品價格的供應問題得到了緩解。此外,薪資增速的降溫都應該還會繼續推動通脹水平在未來幾個月回落。但相比已經確定性的拐點,此次數據的問題在于回落速度和幅度不及預期,讓市場期待的快速降溫預期落空。

          過去一段時間,美股快速回調,主要是由于在美聯儲5月議息會議上決定加快加息后,市場擔心通脹還未見到拐點的背景下,增長壓力可能因為國內緊縮加快和外部需求拖累而更快下行,進而使得市場面臨更大的來自基本面的壓力。

          因此,筆者曾提出,緊縮、通脹和增長的“不可能三角”能否見到轉機是決定市場走向的關鍵,驗證點分別是5月聯儲議息會議、4月CPI通脹拐點,以及5月中下旬中國疫情控制和穩增長政策推進力度。

          作為第一個驗證點,5月份的議息會議暫時打消了加快緊縮的擔憂,盡管結果算不上積極,但是試想連75點子的加息預期都無法消除的話,市場面臨的壓力可能更大;但顯然這還不夠,因此市場在等待第二個驗證點。

          作為第二個驗證點,本周公布的美國4月通脹,雖然確認了通脹拐點,但問題是降的不夠快、不夠多,尤其是核心通脹的韌性讓市場擔心回落的速度可能慢于預期。盡管作為主要貢獻之一的機票價格暴漲看來很難持續,但是在原本市場較為敏感和脆弱的時間節點上,這一數據沒辦法起到緩解和釋放壓力的效果;而且過去一段時間此起彼伏的擾動(如去年供應鏈下的二手車、3月的油價、當前的機票酒店等)也會讓市場擔心在美聯儲緊縮和增長壓力逐漸升溫的背景下,貨幣政策的時間窗口不夠。換言之,擔心當前的容錯和騰挪空間不足。

          美股短期維持震蕩

          相比之下,市場的衰退擔憂主要是來自兩方面:一方面,金融條件持續收緊可能對增長帶來的壓力,尤其是通脹維持高位可能使得美聯儲“不得已”需要更快的緊縮,但此次通脹數據出行價格的大漲也恰恰說明美國國內需求依然相對強勁,甚至太過強勁;另一方面,是來自外部需求疲弱的擔憂,例如中國疫情防控的影響,體現在海外收入占比較較高的跨國企業業績不及預期或指引偏弱,以及Markit PMI和ISM PMI的差異上。

          經過了近期的劇烈回調后,美股市場呈現出了一定程度上的悲觀情緒和超跌跡象,但從估值、情緒和技術面來看還不算非常極端,靜態估值的水平基于目前的增長和流動性環境看也無法作為主要支撐。

          單純從技術面來看,標普500指數下一個周線支撐位在3870點附近,而納斯達克指數已經突破了其支撐位,因此單純依賴估值和情緒的支撐可能還不夠。往后看,情緒的穩定和好轉,有待于美債利率暫時停歇,以及更重要是增長預期的企穩。因此,接下來作為第三個驗證點,中國疫情控制和穩增長政策的進展對于緩解增長擔憂也有重要意義。

          相對積極的是,美債利率近期有所筑頂沒有進一步沖高,但由于通脹驗證點未能有效兌現,緊縮和增長擔憂仍在,因此市場短期不排除維持盤整甚至動蕩,關注后續利率和美元走勢,以及中國疫情控制進展。

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